令人迷惑的参考价

经济眼:令人迷惑的参考价●陈金阙
2010/02/19 6:51:43 PM
●陈金阙

近来大马股市随着全球股市一起调整，眼看在望的农历新年涨潮也跟着落空，倒是上市公司集资的措施层出不穷，越演越烈，什么附加股、私下配售、债券、优先股 都来齐了，就像个股汇大全。只不过，马股市也推出了个新名词“参考价”（Reference Price）， 个中算法却欲语还休，让人有画蛇添足之嫌。

什 么是参考价？顾名思义，就是在某些企业活动后，马股市怕小股民不会算该公司的合理价，为小股东特别设置的提示价。本来，马股市这样做也无可厚非，作为股海 明灯，总是要有些过人本事，拨乱反正，让无知的股民知道自己所持股票的价格。不过，马股市不公开当中的窍门，让有心做研究的学者无法一窥其中奥妙，有如隔 靴搔痒，摸不着痒处。笔者熟悉的股票经纪，对此颇有微言，盖凡事皆有个来龙去脉，秘而不宣，要股民一味盲从，得当心物极必反。

我们就照我 们的一般见识，和最近一些引起疑问的参考价比较一下，看有什么分别。一般附加股除权，教科书的算法是撇除凭单的价值，只计算母股和附加股的平均价。举例来 说，汇华产业的10配3附加股(售价RM1.10）送3凭单(行使价为RM1.10），算法是依除权前的收市价RM1.68乘10 ，加上附加股RM1.10乘3 ，然后除以13 ，平均价是RM1.55；而凭单由于未上市，是不算入平均价的考量余地。不过，马股市的参考价是RM1.46，令人摸不到头绪，这价钱是怎么得来的？笔者 尝试用比较复杂的算法，假设除权后平均价是X，我们得出一个等式：13X+3（X-1.10）= 10（1.68）+3（1.10）。其中，（X-1.10）是凭单理论价，把这等式解除，那么X就是RM1.46。这个算法，怕会引起极大的反弹，因为多 年以来我们都是以之前那个公式计算，如今突然要把凭单理论价也算进去，会让人无所适从。是不是该从我们的教科书先改起呢？我们看看附表。

必 须说明的是，如果依照第二个算法，万通科技除权后的参考价应该是23.5仙，而不是23仙。这就让我们难以了解，感到混乱。除非马股市公布她所采用的方程 式，不然，我们至今还不知道这参考价是如何得来的。而正式在马股市官方网站宣布参考价的公司，至今只有世纪通运，其他的只是在股票行汇报中流传，显见马股 市也未有十足把握算对这个参考价。不但如此，还循例加上个（脱裤放屁的）免责说明，意即此参考价只作为指标，股票真正价值实由市场力量来决定。讲了等于没 有讲。不过，由于计算方法的差异，让一些擅于用旧方法来计算除权价的投资者吃了哑巴亏。我们只要看回例子1和2，就发现到新制除权价其实低了32仙和9 仙，对母股价格是颇为不利的。

应提供透明和足够资讯

行文至此，到也不是争论哪一个算法较好，依笔者的经验，当然是旧制比 较容易接受，而且也沿用了几十年。不过，就算你大马股市要标新立异、与众不同，也不要紧，只是在作改变前，切记要提供透明和足够的资讯，告诉我们，你是用 什么方程式来计算的？同时，记得，从教育先改起，莫要读书纸上谈兵用一套，真刀实战又用另一套，让股票经纪不能学以致用。

散户勿盲从机构投资者

经济眼：散户勿盲从机构投资者●叶德利
2010/02/24 5:48:48 PM
●叶德利

也许我们都曾经历这样的情形：作为散户的我们所卖掉的股票，在后来的一年里会上涨11%，而自己至今持续持有的股票却只上涨了5%。

散 户、个人投资者（Individual investor）若非选股专家，如果想在比利息商品更复杂的股票市场，自己选股操盘的话通常可能面临亏损，因为个人投资者总是难与大型金融机构投资者 （Institutional investor）的资金抗衡。

曾有许多公司金融的国际研究报告显示，金融投资机构可以利用巨额资金优 势、内幕信息、熟练交易员和上市公司高层的亲密关系，操纵股票市场的高低起伏，使得个人投资者的利益，不知觉的转移到这些金融大鳄手中。

到 底“机构投资者”和“个人投资者”之间有着怎样的差别呢？我们大体上可从以下几点比较。在交易的决策速度方面，机构投资者的决策过程有其必要的程序，而个 人投资者一个人就可以做决策，所以个人投资者可以快速的根据自己的风险规避个性，进行相应的安全投资策略。

另外，在收集股票资讯的速度和 信息量方面，机构投资者具备提供专业信息的金融数据公司和专业分析师评股，而个人投资者因为白天得工作、信息数据量手限制，所以机构投资者对数据的掌握和 确信更胜一筹。

在重要的市场影响力方面，机构投资者可以依靠自己的雄厚财势，动摇股市的股价波动，个人投资者只能被动的在股价动摇之下匆 匆做出估价购买，机构投资者已经先发制人制胜，导致被动的个人投资者的折损率非常高。

因此，个人投资者想战胜机构投资者的方法真的不多， 充其量也只能靠交易上的机动性小赚一笔，或者是选择那些机构投资者觉得赚不过瘾的中小型优质股。

机构投资者数据较准确

总 体而言，机构投资者在消息面和资金管理上占了优势，所以很容易就可以得到超高的报酬率。相对的是，个人投资者在交易、决策上的机动性虽然比较高，但是却不 像法人机构可以花很多时间和金钱收集资讯。

此外，在亏损的时候也不能像机构投资者那样可以大胆止损。由此，个人投资者的有限财务能力和风 险规避心理，导致了他们极有可能一直抱着“鸡蛋股”（股价跌得很低，跟一个鸡蛋的价格差不多的股票）不放，让股票报酬大打折扣。

其实，即 使是投资专家，也几乎没有一个人是股票市场的常胜军。这就好像我们无法预测利息的动向一样，纵使是专家也无法准确预测个股在股票市场的涨跌。对于这一点， 金融学术界经常使用“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis）来加以论证。

有效市场假说是指，在一个 资讯信息流通无碍的金融市场当中，投资者能够轻易从各种新闻、上市公司财务报表来预测证券价格的未来走势。但是，现实中很少有这样的“有效金融市场”，因 为市场信息都有滞后的现象发生，或者发生“异常现象”（Abnormally），例如某些股票总是被低估、无法反映其真实价格一样。

股价 未来走势不易预测

既然“有效金融市场”并不显著存在，所以预测未来股价走势总是困难的。于是我们就有了“随机游走理论”（Random Walk Theory），即指股票价格好像喝醉酒的人走路一样，走起路来左摇右晃。这好比股票价格会随着投资人的信心以及市场状况起起落落 。

美 国有一媒体曾以猴子射飞镖选出来的股票，和专家所精选出来的股票，组合起来考察这样的投资组合结果。

收益率结果显示，猴子所选出的股票竟 然比专家选的股票来得还要亮眼。因此，主要是大家盲目跟从专家的推荐股，大家一窝蜂炒高股票，结果股票大起大落。所以，个人投资者应该独立选股，不做市场 先生，谨记股市中的每只股票都有可能是随机游走的。

所谓“船小好掉头，船大抗风浪”，不论是个人投资者还是机构投资者，各自都有着其应对 市场风险的策略优势。与其紧随机构投资者的选股策略，散户们还不如谨记金融市场上的各种现象和个中道理，自己选股之前需要加以研究。

重要 的是，挑选股票千万别像买彩票一样，抱着亿万富翁的美梦，中奖几率却只有那么的一丁点罢了，那就吃大亏了。

挑战当局的尺限

经济眼：挑战当局的尺限 ●陈金阙
2010/01/31 6:34:07 PM
●陈金阙 财务规划者

前个星期有个小新闻，不大引人注目，除了有关人士，而这有关人士，包括了小何。小何是个没什么投资经验的人，看了那个新闻，不甚了了，就去询问他的朋友， 专家王。专家王看了那则新闻，煞有其事的上网去查阅一下，这才施施然问小何：“你买了这股票很久了？”

小 何看到专家莫测高深的神情，有点心虚：“也不是啦，就几年，买时还有25仙，股价不知怎么之后就没起……”专家嘴角抿了抿：“你这间公司似乎很喜欢挑战当 局设下的尺度呢！两年前就用掉3百多万买了间公司，不过非常遵守公司准则，恰巧不须开股东特大表决。这次呢，是要开股东特大来表决，因为，比上一次更大手 笔，涉及1500万的倒置收购，你可要当心了，你的公司的1.5倍呢！”

小何还是宛如丈八金刚，摸不着头脑：“你说的我都不明白，可以简单一点说明吗？”

没有商业利益没人会干

专 家王说：“你们这些散户，连公司发生什么事也不明白，难怪会被有心人设计。好，我就简单的说一说。你这公司FASTRAK是从事软件解决方案生意，两年前 为了打进网上游戏市场，耗资3百多万买了间叫亚洲立体技术(CUBETECH ASIA) 的公司52%股权。你公司的董事可以说是雄辩奇才，竟然可以说服一年只赚20多万的该公司许下承诺，在收买股权后提供为期两年的80万每年盈利保证。”

小何说：“有盈利保证，很好呀！”

专家白眼一翻：“付了320万，换回160万，怕只有你才会认为值得。而且，两年已过，公司欠你们一个交待。不过，看你们也问不出什么。因为那间公司的负责人叶先生成为你们的大股东了，董事局购一公司，添一人才，这可叫一举两得。”

小何说：“这有什么问题？”

王 专家说：“没什么问题。那么我问你，如果你是叶先生，有人要收购你的公司，你愿意卖吗？你愿意放弃控制权吗？你愿意放弃自己的经营理念吗？在理论上，什么 都有可能，在实际的商场争夺战中，没利益的事情，是没有人会去做的。叶先生好不容易才拥有了15%的股权，位子还没有坐暖，是什么原因让他自愿让股权被冲 淡到3%？是你的话，你会吗？”

向小股东监督组织投诉

小何不自觉的摇头，专家又说：“我问你，你的公司资本才930万令 吉，要发出1500万来收购一间新公司，这不要紧；要紧的是，这间公司才只有10令吉资本，前三年盈利加起来才百多万，却要卖你1500万，卖了后你会失 去控制权，你得到什么？而且，10令吉的公司敢给你三年的190万每年盈利保证，你敢要吗？”

“再下来，又是以前的故事重演。叶先生可以 卖半个公司300万，然后保证160万，难怪他可以接受另一个献议，买1500万，保证五百万，因为计划如出一辙，只是效果放大很多，成本放低很多。上一 间公司，缴足资本还有200万，但这间新的只10令吉。我只是好奇，这么辛苦控制一间上市公司，是许多人梦寐以求，却在一年后这么容易且无条件拱手让 人？”

小何不知所措：“那我该怎么办？”王专家说：“写信去小股东监督组织(MSWG)，委托她代你调查/跟进这件事。也知会一下证 券委员会(SC），虽然小事一件，不过却试图绕过证券委员会的管辖，只有寻求豁免全面收购一条规要求证券委员会的同意。你应该发问有关当局以下问题：

1）10令吉公司怎样保证每年200万盈利？怎样卖到1500万？

2）担保人只有两位，能不能签下银行担保？1500万的交易，不是小孩子玩泥沙，我们要看见实际保证才能考虑下一步该怎么办。

3）如果两位担保人有什么三长两短，公司的前途不是葬送在他们手上(他们将会控制60%股权)？

4）比起削资，这叫无本增资，股东资本由900万增到2400万(不包括下来的集资行动)，新股东一文未出，即占了63%；旧股东股权却遭冲淡70%，和削资一样惨，谁来保护股东利益？”

“法 令通常是为了惩罚作奸犯科的人，不能防患未然，但不应该当执法人员是白痴，而挑战法律的尺度。他要买的那间公司叫黑箱（Blackbox），从事影视媒 体，这代你示公司又要换生意方向了。不是我长人家志气，灭自己威风，本地拍电影，要挣个十万八万也难。而你那位大股东，当初愿意担保80万令吉，现在呢， 我看，要突破盈利担保该是不可能，还是乖乖自掏腰包，赔出担保吧。先前眼光足证一般，眼下交易也可能眼高手低，动辄断送股东利益，小股东不可等闲视之，要 谋定（特大）而后动哟。”

削资的热潮

经济眼:削资的热潮●陈金阙
2010/01/24 6:20:24 PM
●陈金阙

随着经济复苏，银行利息的低迷，市场游资过剩，四处乱窜，公司筹资计划也应运而生。发附加股及私下配售新股蔚然成风，乃至债券的发行，一瞬间，公司董事似 乎都见钱眼开，务必要把股东的私房钱一举掏空方才肯罢休；同一时间，另一种企业活动方兴未艾，某些公司董事也发现股东对这动作认识不深，因此蠢蠢欲动，要 以此动作吸引股东对公司另眼相看。

早 在1997年金融风暴时代，大部分公司皆无可避免的遭受亏损，那时证券委员会虽然网开一面，但一些公司实在是亏损太大了，无力重组，往往拖延经年之后还是 黯然下市。曾有一些公司起诉证券委员会，意图保留挂牌地位，不过都铩羽而归。如今事过境迁，如果那些公司看到2008风暴后一些上市公司的所作所为，一定 会大呼时不我与。盖此一时彼一时也，昔日的毒药，竟是今日的糖衣，如果当时的政府允许今日的对策，倒也未必要落得个除牌的下场。

削资解决累积亏损

这 里要提到的，就是昔日大家听到避之唯恐不及的削资行动。自从去年马股市修改上市条例，不再着重缴足资本，就有一些公司大胆行动，不惜把公司资本削减至一个 很低的价位，来吸引投资者的购兴。这些公司这样做，主要是为了解决掉公司累积的长年亏损的包袱，重新上路；同时，小股东的记忆力蛮差的，三五年后已忘记了 这件家丑，到时又是一条好汉再战江湖。有一些甚至顺便集资，希望股东会对价“廉”物“美” ”的公司产生兴趣。只是这个价低是实，物美倒未必，因为物有所值是考量到公司业务，而非削资至10仙就肯定比面值1令吉廉价值得。不过，这不在本篇讨论范 围，有机会当另撰文叙述。

印象中，削资削得最彻底的是泛马工业（PMI），从50仙面值削至10仙，再削至5仙。如果当时削迟一步，公司不再受6000万缴足资本的限制，只怕会削至1仙、0.1仙也不一定（未来如果业绩不能扭转乾坤，有无可能出现这个局面，只怕董事局也难回答）。

不过，近来这类削资情况不再受投资者冷待或唾弃，可能是董事局学乖了，或从投资银行那儿学到行销与包装的重要性。这里提一些例子，如果挂一漏万，希望没被提及的不要在意，盖削资并非什么体面事，还是低调处理，不要引人注目的好。

其中，金控股（KYM）就呈现了一个推陈出新的手法。它的削资建议是从1令吉削至50仙，不过，股票数额没变，同时，每两张削资后股票送出一张凭单。股东不但不感到阵痛，还有赠礼拿，怎不笑嘻嘻呢？

下来的一些公司，印象所及，都是先削资后集资的手法：

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大 凡这些公司都是亏损连年，幸好在2010年代有了个绝处逢生的机会。只是削资，并不能让公司转亏为盈；倒是如果成功集资，希望公司好好珍惜这个再生的机 会，不要让股东再一次失望。这回削资股东的痛不像上一个年代那么惨烈，削资之后再整合，有的5变1、有的20变1、有的99变1，在那种情况之下，股东就 算要给董事机会重来，自己的股权几乎是等于零了。难怪今时今日股东的反应也没以前那么激烈了。