花钱卖掉烂苹果

花钱卖掉烂苹果
被固打制蹂躏久了，大家都很期待绩效制度。要占有一席之地，全凭真本事，有能者居之，失败者臣服。

固打制和绩效制的争议与对抗，在政治、经济与社会层面最为明显。

尽管如此，即使在非常微观的消费者与商家之间，也会出现固打制和绩效制的对峙，不过，由于商家连成一线，消费者别无选择，只能默默接受“固打制”。

不用瞎猜，我说的就是单位信托基金。

简单来说，单位信托基金是一种产品，消费者必须为它支付多少钱，完全由消费市场的力量来决定。话虽如此，很多时候却往往轮不到消费者来决定。

怎么说呢？当你购买一个单位信托基金时，在还没有谈论回酬率之前，你通常需要支付一笔前置费（up front fee），在你脱手时，也要支付转手费，还有，年度管理费更是少不得。

规模越大费用越高

更甚的是，投资单位信托的费用，很多时候都是按照相关规模的百分百来计算，规模越大，要支付的费用就越高。

此外，投资单位信托当然是为了回酬，然而，商家所提出的回酬率往往只供参考，没有担保；此外，商家也注明过去的回酬记录不等于未来的回酬水平，因此，对于投资者来说，等于是花钱买一颗不知道是好是坏的苹果！

以目前单位信托基金的市场机制来看，似乎不需要商家承担绩效的责任，因为不管旗下基金的表现如何，前置费、转手费，以及年费肯定入袋平安，即使不同商家之间的收费有高有低。

虽然坊间有多家评定单位信托基金表现的机构，也会根据基金的种类和年限，列出评级表和排行榜，表现卓越屡获大奖的固然值得激赏，可是，回酬平平甚至不幸倒亏的基金，我们却无可奈何。

如果你投资了一个烂基金，你亏损的不只是本金，因为在你脱手时也要支付费用，到最后，等于是花钱买了一颗烂苹果之后，还要花钱卖掉这颗烂苹果。

查丽娜：商家须确保收费

针对单位信托基金公司的收费、服务，以及绩效之间的落差问题，大马证券监督委员会主席丹斯里查丽娜在周二就说道，这些收费必须合理，同时，也必须与投资者所获得的价值相称。

她说，许多投资者都在问，是否有必要支付这些费用？

因此，对于偏高的前置费，商家需要三思，也需要根据所能提供的增值幅度相应调整。

当然，证监会只是管制机构，不应该干预商家的收费，最好是交由市场力量来决定，然而，当服务与收费不相称时，就有必要保护投资者。

此外，查丽娜也若有所指地说，最好的情况是不需证监会插手，因此她呼吁商家必须确保收费合理及有竞争力。

由于投资者越来越精明，因此，他们已经意识到单位信托基金的收费，将对投资回酬带来什么影响。

总的来说，以绩效制来决定单位信托基金的收费，应该是比较合理的；如果基金表现出色，我想投资者都不介意多付，因为基金的表现已经证实了基金经理的价值。

相反的，表现平平甚至倒亏的基金，就应该降低收费，因为你就只值得这个价钱。

令人迷惑的参考价

经济眼:令人迷惑的参考价●陈金阙
2010/02/19 6:51:43 PM
●陈金阙

近来大马股市随着全球股市一起调整，眼看在望的农历新年涨潮也跟着落空，倒是上市公司集资的措施层出不穷，越演越烈，什么附加股、私下配售、债券、优先股 都来齐了，就像个股汇大全。只不过，马股市也推出了个新名词“参考价”（Reference Price）， 个中算法却欲语还休，让人有画蛇添足之嫌。

什 么是参考价？顾名思义，就是在某些企业活动后，马股市怕小股民不会算该公司的合理价，为小股东特别设置的提示价。本来，马股市这样做也无可厚非，作为股海 明灯，总是要有些过人本事，拨乱反正，让无知的股民知道自己所持股票的价格。不过，马股市不公开当中的窍门，让有心做研究的学者无法一窥其中奥妙，有如隔 靴搔痒，摸不着痒处。笔者熟悉的股票经纪，对此颇有微言，盖凡事皆有个来龙去脉，秘而不宣，要股民一味盲从，得当心物极必反。

我们就照我 们的一般见识，和最近一些引起疑问的参考价比较一下，看有什么分别。一般附加股除权，教科书的算法是撇除凭单的价值，只计算母股和附加股的平均价。举例来 说，汇华产业的10配3附加股(售价RM1.10）送3凭单(行使价为RM1.10），算法是依除权前的收市价RM1.68乘10 ，加上附加股RM1.10乘3 ，然后除以13 ，平均价是RM1.55；而凭单由于未上市，是不算入平均价的考量余地。不过，马股市的参考价是RM1.46，令人摸不到头绪，这价钱是怎么得来的？笔者 尝试用比较复杂的算法，假设除权后平均价是X，我们得出一个等式：13X+3（X-1.10）= 10（1.68）+3（1.10）。其中，（X-1.10）是凭单理论价，把这等式解除，那么X就是RM1.46。这个算法，怕会引起极大的反弹，因为多 年以来我们都是以之前那个公式计算，如今突然要把凭单理论价也算进去，会让人无所适从。是不是该从我们的教科书先改起呢？我们看看附表。

必 须说明的是，如果依照第二个算法，万通科技除权后的参考价应该是23.5仙，而不是23仙。这就让我们难以了解，感到混乱。除非马股市公布她所采用的方程 式，不然，我们至今还不知道这参考价是如何得来的。而正式在马股市官方网站宣布参考价的公司，至今只有世纪通运，其他的只是在股票行汇报中流传，显见马股 市也未有十足把握算对这个参考价。不但如此，还循例加上个（脱裤放屁的）免责说明，意即此参考价只作为指标，股票真正价值实由市场力量来决定。讲了等于没 有讲。不过，由于计算方法的差异，让一些擅于用旧方法来计算除权价的投资者吃了哑巴亏。我们只要看回例子1和2，就发现到新制除权价其实低了32仙和9 仙，对母股价格是颇为不利的。

应提供透明和足够资讯

行文至此，到也不是争论哪一个算法较好，依笔者的经验，当然是旧制比 较容易接受，而且也沿用了几十年。不过，就算你大马股市要标新立异、与众不同，也不要紧，只是在作改变前，切记要提供透明和足够的资讯，告诉我们，你是用 什么方程式来计算的？同时，记得，从教育先改起，莫要读书纸上谈兵用一套，真刀实战又用另一套，让股票经纪不能学以致用。

散户勿盲从机构投资者

经济眼：散户勿盲从机构投资者●叶德利
2010/02/24 5:48:48 PM
●叶德利

也许我们都曾经历这样的情形：作为散户的我们所卖掉的股票，在后来的一年里会上涨11%，而自己至今持续持有的股票却只上涨了5%。

散 户、个人投资者（Individual investor）若非选股专家，如果想在比利息商品更复杂的股票市场，自己选股操盘的话通常可能面临亏损，因为个人投资者总是难与大型金融机构投资者 （Institutional investor）的资金抗衡。

曾有许多公司金融的国际研究报告显示，金融投资机构可以利用巨额资金优 势、内幕信息、熟练交易员和上市公司高层的亲密关系，操纵股票市场的高低起伏，使得个人投资者的利益，不知觉的转移到这些金融大鳄手中。

到 底“机构投资者”和“个人投资者”之间有着怎样的差别呢？我们大体上可从以下几点比较。在交易的决策速度方面，机构投资者的决策过程有其必要的程序，而个 人投资者一个人就可以做决策，所以个人投资者可以快速的根据自己的风险规避个性，进行相应的安全投资策略。

另外，在收集股票资讯的速度和 信息量方面，机构投资者具备提供专业信息的金融数据公司和专业分析师评股，而个人投资者因为白天得工作、信息数据量手限制，所以机构投资者对数据的掌握和 确信更胜一筹。

在重要的市场影响力方面，机构投资者可以依靠自己的雄厚财势，动摇股市的股价波动，个人投资者只能被动的在股价动摇之下匆 匆做出估价购买，机构投资者已经先发制人制胜，导致被动的个人投资者的折损率非常高。

因此，个人投资者想战胜机构投资者的方法真的不多， 充其量也只能靠交易上的机动性小赚一笔，或者是选择那些机构投资者觉得赚不过瘾的中小型优质股。

机构投资者数据较准确

总 体而言，机构投资者在消息面和资金管理上占了优势，所以很容易就可以得到超高的报酬率。相对的是，个人投资者在交易、决策上的机动性虽然比较高，但是却不 像法人机构可以花很多时间和金钱收集资讯。

此外，在亏损的时候也不能像机构投资者那样可以大胆止损。由此，个人投资者的有限财务能力和风 险规避心理，导致了他们极有可能一直抱着“鸡蛋股”（股价跌得很低，跟一个鸡蛋的价格差不多的股票）不放，让股票报酬大打折扣。

其实，即 使是投资专家，也几乎没有一个人是股票市场的常胜军。这就好像我们无法预测利息的动向一样，纵使是专家也无法准确预测个股在股票市场的涨跌。对于这一点， 金融学术界经常使用“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis）来加以论证。

有效市场假说是指，在一个 资讯信息流通无碍的金融市场当中，投资者能够轻易从各种新闻、上市公司财务报表来预测证券价格的未来走势。但是，现实中很少有这样的“有效金融市场”，因 为市场信息都有滞后的现象发生，或者发生“异常现象”（Abnormally），例如某些股票总是被低估、无法反映其真实价格一样。

股价 未来走势不易预测

既然“有效金融市场”并不显著存在，所以预测未来股价走势总是困难的。于是我们就有了“随机游走理论”（Random Walk Theory），即指股票价格好像喝醉酒的人走路一样，走起路来左摇右晃。这好比股票价格会随着投资人的信心以及市场状况起起落落 。

美 国有一媒体曾以猴子射飞镖选出来的股票，和专家所精选出来的股票，组合起来考察这样的投资组合结果。

收益率结果显示，猴子所选出的股票竟 然比专家选的股票来得还要亮眼。因此，主要是大家盲目跟从专家的推荐股，大家一窝蜂炒高股票，结果股票大起大落。所以，个人投资者应该独立选股，不做市场 先生，谨记股市中的每只股票都有可能是随机游走的。

所谓“船小好掉头，船大抗风浪”，不论是个人投资者还是机构投资者，各自都有着其应对 市场风险的策略优势。与其紧随机构投资者的选股策略，散户们还不如谨记金融市场上的各种现象和个中道理，自己选股之前需要加以研究。

重要 的是，挑选股票千万别像买彩票一样，抱着亿万富翁的美梦，中奖几率却只有那么的一丁点罢了，那就吃大亏了。

劉兆祥

外圍回落(0224AM)

2010/24/2/2010 9:40:24

外圍回落
昨 晚歐洲三大指數急挫, 跌幅達0.7至1.5%, 商品價格, 期油結算完成後, 大戶不再托市, 因此昨晚有接近2%跌幅,黃金也有差不多1%調整, 而美股回軟, 杜指收報10282點, 跌100點, Nasdaq指數跌28點, 報2213點.. 日本股市目前報10132點, 跌219點, 中國上證指數報2956點, 跌26點.

昨天大戶挾死淡友, 但好友今天又如何呢? 連美國及期油這種龐大的市場, 都是一個赤裸裸的大戶加上監管機構巧取豪奪的金融遊戲, 本人也沒有話說.

而今天十一時將有財政預算, 加上西九地的成績, 都會成為大戶炒賣的藉口, 當然還有期指轉倉活動的因素.

劉兆祥

劉兆祥: 深信聯儲局加貼現率是與大戶配合
2010/2月 19日 星期五 18:59 更新

信誠證券投資部經理劉兆祥表示，今天大市急挫，恆指跌穿了10天、20天及二萬關，大市回落最佳藉口是美國聯儲局提高貼現率，由0.5%增加至0.75%，引致港股急挫，但這是否事實的全部呢？

如果筆者昨天都看到今天大市走勢：「如果根據慣例，每次當大市跌穿這些上升軌之後，便有新一輪的跌浪出現，因此筆者擔心明天大市將裂口低開，而收市將有三 至四百點的跌幅，因此明天恆指開市時已經裂口下破20天線，並且考驗10天及二萬關的支持力」，為何在走勢上早已提出啟示呢？

如果說大戶不知情，根本難以理解，筆者仍然深信，聯儲局加貼現率的時機，是與大戶配合，為何每次聯儲局有重要行動，都在美國期權結算前的一天出現，以便配合大戶結算的行動，因此大戶又利用舞高弄低來取得驚人利潤。

如果還不明白，請大家多看期油走勢，期油的頂與底通常在何時出現呢？就是在期油結算及交收日子出現，試看月初急挫至跌穿70美元，但在期油結算前又炒至接近80美元，難度真的有其他更重要原因嗎？

至於美國加貼現率的影響力，下一步是何時加聯邦基金利率。

劉兆祥

劉兆祥: 恐明天好友沒能力反攻
2010/2月 18日 星期四 19:04 更新

信誠證券投資部經理劉兆祥表示，今天大市回落，但明顯看到大市分為兩段走勢，第一階段大市在20500點爭持，正如筆者今早所言，20500點不容有失，因此形成好淡雙方在該水平拉鋸，但三時後，好友棄守，使大市進一步回落，並且確認跌穿上升軌的支持力。

由於該上升軌每天上移二百多點，因此明天將升至20800點，恐怕好友連反攻的能力也沒有。如果根據慣例，每次當大市跌穿這些上升軌之後，便有新一輪的跌浪出現，因此筆者擔心明天大市將裂口低開，而收市將有三至四百點的跌幅，因此明天恆指開市時已經裂口下破20天線，並且考驗10天及二萬關的支持力。

過去三個虎年，1974年恆指大跌52%，而1986年則有46%升幅，1998年恆指則輕微上升2%收市，反映虎年大市缺乏參考價值，但如果細心留意，三次虎年港股都屬於大升大跌格局，即恆指可以大升50%，也可以大跌50%。

至於1998年，大市先挫了差不多一半，在8月政府入市後，大市再展升浪，因此最終只微升2%，如果將之分為兩部份，大市不是先挫一半，之後由低位反彈50%嗎？(如果看1974年，大市先挫三分一，隨後曾急彈50%，到最低潮時其實是跌了三分二)。

如果虎年的標準是一半的話，以2月12日的20269點計，這個數字的一半，則大市可以上升一萬點或下跌一萬點，到時便可挑戰三萬關或下試萬點水平，究竟那一個會較接近事實呢？

劉兆祥

劉兆祥: 成交量偏低，近日反彈屬後抽
2010/2月 17日 星期三 18:52 更新

信誠證券投資部經理劉兆祥表示，今天大市裂口升穿20天線，但大家如果留意的話，應該可以看到，今天恆指(及期指)的高位，剛好是頸線位(即大市自去年10月、11月及12月，並且今年1月低位營造的支持線，跌穿後便是阻力線，大市2月3日的急升，剛好升至頸線便掉頭向下，而今天大市再次升至頸線位，究竟大市能否升穿而重展升浪，還是後抽後再次急跌呢？

由於近日反彈的成交量偏低，因此筆者仍維持今次是後抽，而大市自低位的反彈，是沿著上升軌反覆向上，如果明天恆指收市低於20500點，便會跌破上升軌，反映今次的回升結束。

不過，今次的走勢頗奇怪，早前大市差數百點便完成跌量度幅度，但可惜大市卻掉頭向上炒，因此筆者擔心今次的調整不止於18500點，還有更低水平。

挑战当局的尺限

经济眼：挑战当局的尺限 ●陈金阙
2010/01/31 6:34:07 PM
●陈金阙 财务规划者

前个星期有个小新闻，不大引人注目，除了有关人士，而这有关人士，包括了小何。小何是个没什么投资经验的人，看了那个新闻，不甚了了，就去询问他的朋友， 专家王。专家王看了那则新闻，煞有其事的上网去查阅一下，这才施施然问小何：“你买了这股票很久了？”

小 何看到专家莫测高深的神情，有点心虚：“也不是啦，就几年，买时还有25仙，股价不知怎么之后就没起……”专家嘴角抿了抿：“你这间公司似乎很喜欢挑战当 局设下的尺度呢！两年前就用掉3百多万买了间公司，不过非常遵守公司准则，恰巧不须开股东特大表决。这次呢，是要开股东特大来表决，因为，比上一次更大手 笔，涉及1500万的倒置收购，你可要当心了，你的公司的1.5倍呢！”

小何还是宛如丈八金刚，摸不着头脑：“你说的我都不明白，可以简单一点说明吗？”

没有商业利益没人会干

专 家王说：“你们这些散户，连公司发生什么事也不明白，难怪会被有心人设计。好，我就简单的说一说。你这公司FASTRAK是从事软件解决方案生意，两年前 为了打进网上游戏市场，耗资3百多万买了间叫亚洲立体技术(CUBETECH ASIA) 的公司52%股权。你公司的董事可以说是雄辩奇才，竟然可以说服一年只赚20多万的该公司许下承诺，在收买股权后提供为期两年的80万每年盈利保证。”

小何说：“有盈利保证，很好呀！”

专家白眼一翻：“付了320万，换回160万，怕只有你才会认为值得。而且，两年已过，公司欠你们一个交待。不过，看你们也问不出什么。因为那间公司的负责人叶先生成为你们的大股东了，董事局购一公司，添一人才，这可叫一举两得。”

小何说：“这有什么问题？”

王 专家说：“没什么问题。那么我问你，如果你是叶先生，有人要收购你的公司，你愿意卖吗？你愿意放弃控制权吗？你愿意放弃自己的经营理念吗？在理论上，什么 都有可能，在实际的商场争夺战中，没利益的事情，是没有人会去做的。叶先生好不容易才拥有了15%的股权，位子还没有坐暖，是什么原因让他自愿让股权被冲 淡到3%？是你的话，你会吗？”

向小股东监督组织投诉

小何不自觉的摇头，专家又说：“我问你，你的公司资本才930万令 吉，要发出1500万来收购一间新公司，这不要紧；要紧的是，这间公司才只有10令吉资本，前三年盈利加起来才百多万，却要卖你1500万，卖了后你会失 去控制权，你得到什么？而且，10令吉的公司敢给你三年的190万每年盈利保证，你敢要吗？”

“再下来，又是以前的故事重演。叶先生可以 卖半个公司300万，然后保证160万，难怪他可以接受另一个献议，买1500万，保证五百万，因为计划如出一辙，只是效果放大很多，成本放低很多。上一 间公司，缴足资本还有200万，但这间新的只10令吉。我只是好奇，这么辛苦控制一间上市公司，是许多人梦寐以求，却在一年后这么容易且无条件拱手让 人？”

小何不知所措：“那我该怎么办？”王专家说：“写信去小股东监督组织(MSWG)，委托她代你调查/跟进这件事。也知会一下证 券委员会(SC），虽然小事一件，不过却试图绕过证券委员会的管辖，只有寻求豁免全面收购一条规要求证券委员会的同意。你应该发问有关当局以下问题：

1）10令吉公司怎样保证每年200万盈利？怎样卖到1500万？

2）担保人只有两位，能不能签下银行担保？1500万的交易，不是小孩子玩泥沙，我们要看见实际保证才能考虑下一步该怎么办。

3）如果两位担保人有什么三长两短，公司的前途不是葬送在他们手上(他们将会控制60%股权)？

4）比起削资，这叫无本增资，股东资本由900万增到2400万(不包括下来的集资行动)，新股东一文未出，即占了63%；旧股东股权却遭冲淡70%，和削资一样惨，谁来保护股东利益？”

“法 令通常是为了惩罚作奸犯科的人，不能防患未然，但不应该当执法人员是白痴，而挑战法律的尺度。他要买的那间公司叫黑箱（Blackbox），从事影视媒 体，这代你示公司又要换生意方向了。不是我长人家志气，灭自己威风，本地拍电影，要挣个十万八万也难。而你那位大股东，当初愿意担保80万令吉，现在呢， 我看，要突破盈利担保该是不可能，还是乖乖自掏腰包，赔出担保吧。先前眼光足证一般，眼下交易也可能眼高手低，动辄断送股东利益，小股东不可等闲视之，要 谋定（特大）而后动哟。”

削资的热潮

经济眼:削资的热潮●陈金阙
2010/01/24 6:20:24 PM
●陈金阙

随着经济复苏，银行利息的低迷，市场游资过剩，四处乱窜，公司筹资计划也应运而生。发附加股及私下配售新股蔚然成风，乃至债券的发行，一瞬间，公司董事似 乎都见钱眼开，务必要把股东的私房钱一举掏空方才肯罢休；同一时间，另一种企业活动方兴未艾，某些公司董事也发现股东对这动作认识不深，因此蠢蠢欲动，要 以此动作吸引股东对公司另眼相看。

早 在1997年金融风暴时代，大部分公司皆无可避免的遭受亏损，那时证券委员会虽然网开一面，但一些公司实在是亏损太大了，无力重组，往往拖延经年之后还是 黯然下市。曾有一些公司起诉证券委员会，意图保留挂牌地位，不过都铩羽而归。如今事过境迁，如果那些公司看到2008风暴后一些上市公司的所作所为，一定 会大呼时不我与。盖此一时彼一时也，昔日的毒药，竟是今日的糖衣，如果当时的政府允许今日的对策，倒也未必要落得个除牌的下场。

削资解决累积亏损

这 里要提到的，就是昔日大家听到避之唯恐不及的削资行动。自从去年马股市修改上市条例，不再着重缴足资本，就有一些公司大胆行动，不惜把公司资本削减至一个 很低的价位，来吸引投资者的购兴。这些公司这样做，主要是为了解决掉公司累积的长年亏损的包袱，重新上路；同时，小股东的记忆力蛮差的，三五年后已忘记了 这件家丑，到时又是一条好汉再战江湖。有一些甚至顺便集资，希望股东会对价“廉”物“美” ”的公司产生兴趣。只是这个价低是实，物美倒未必，因为物有所值是考量到公司业务，而非削资至10仙就肯定比面值1令吉廉价值得。不过，这不在本篇讨论范 围，有机会当另撰文叙述。

印象中，削资削得最彻底的是泛马工业（PMI），从50仙面值削至10仙，再削至5仙。如果当时削迟一步，公司不再受6000万缴足资本的限制，只怕会削至1仙、0.1仙也不一定（未来如果业绩不能扭转乾坤，有无可能出现这个局面，只怕董事局也难回答）。

不过，近来这类削资情况不再受投资者冷待或唾弃，可能是董事局学乖了，或从投资银行那儿学到行销与包装的重要性。这里提一些例子，如果挂一漏万，希望没被提及的不要在意，盖削资并非什么体面事，还是低调处理，不要引人注目的好。

其中，金控股（KYM）就呈现了一个推陈出新的手法。它的削资建议是从1令吉削至50仙，不过，股票数额没变，同时，每两张削资后股票送出一张凭单。股东不但不感到阵痛，还有赠礼拿，怎不笑嘻嘻呢？

下来的一些公司，印象所及，都是先削资后集资的手法：

■



大 凡这些公司都是亏损连年，幸好在2010年代有了个绝处逢生的机会。只是削资，并不能让公司转亏为盈；倒是如果成功集资，希望公司好好珍惜这个再生的机 会，不要让股东再一次失望。这回削资股东的痛不像上一个年代那么惨烈，削资之后再整合，有的5变1、有的20变1、有的99变1，在那种情况之下，股东就 算要给董事机会重来，自己的股权几乎是等于零了。难怪今时今日股东的反应也没以前那么激烈了。

劉兆祥

劉兆祥: 目前才造淡風險頗高
2010/1月 29日 星期五 18:55 更新

信誠證券投資部經理劉兆祥表示，今天大市表現反覆，大市最終在二萬關徘徊後跌幅收窄，而期指也炒高水，是否轉好的開始？由於今天未能突破下降通道的阻力線，因此尋底持續，更讓筆者擔心，是大市似乎守住二萬關，究竟是引散戶趁低吸納後才急挫，還是真的見底反彈的開始呢？

以這些跌浪的分析，近日成交大幅下降，應該是引人接貨的伎倆，因此未是入市時機。但同時，如果大市跌至萬九或18500點的話，目前才加入造淡行列又是否 適當呢？如果大市跌至萬九關的話，向下只有千一點，但大市反彈上二萬一的可能性也不低，因此值博率一般，因此筆者仍建議未有貨的可等一會，而目前才加入造 淡行列的風險頗高。

一月最終以跌市收場，筆者不相信一月效應，也不希望2010年是跌市年，但下周四立春後已經踏入虎年，這個虎年正面對多項不利因素，第一是退市影響，第二 是各國政府評級有可能下調，而中國可說是救市最積極，而退市也絕不退讓的國家，去年要救市便大手筆的推出多項政策，並且大量放寬貸款，總之是要刺激經濟， 但當看到情況穩定，並開始出現惡果時，便立即全面收緊銀根，最初只是限制貸款，隨後升級至停止貸款，個別增收存款準備金，到這兩天更要求超借的銀行追收貸 款，逼使銀行不能再胡亂借款。

過去銀行習慣將年底貸款撥入新一年度，避免超額，使一月新增貸款急升，中央的政策告訴大家，每月的限額不能超借，逼使銀行只能逐月逐月借款，這行動對樓市 帶來打擊，也避免未來融資融券推出時，銀行大舉借貸而刺激股市大升，造成一場大災難，但如此緊縮的後遺症也可能極嚴重，但目前是紅燈高掛，如果仍未明白中 央的意思，便沒有人可以幫助大家了。

冷眼

出自《冷眼分享集》

有一些行业的业务，具有相当明显的周期性或循环性。

这些行业的公司景气与不景气，每隔数年就循环一次，周而复始，至于环绕一周的时间有多长，则视不同的行业而定。通常是上升期和下降期，分别是3至5年。

这类股票的股价是跟着公司业绩而起落的，通常也是跟着行业和公司的兴衰，3至5年大起大落一次。这类股票，最好是以企业的荣辱，作为买进卖出的标准。

要使你的资金发挥最大的作用，赚取最高的回酬，最有效的方法是将有关行业的景气与反向投资法结合——在有关行业的公司最低潮时买进，守至最高峰时抛出。

如果大众传媒对有关行业的报道，都是悲观的，而几乎所有有关行业的公司，都蒙受严重的亏蚀，这类公司的股票必然暴跌，这就是买进的良机。

当大众传媒所报道的都是好消息，大家对有关行业的前景感到乐观，这类公司盈利激增，股价狂升就是脱售的良机。

这类股票的买进和脱售的时机要拿捏得准确，从而充分应用机会，赚取最高回酬，必须注意以下各点：

1.采取长线投资法，切忌短线进出，最好是跟着有关行业的景气走。

当有关行业及公司处于景气最坏时，大胆低价买进，紧握不放，以等待景气回升；在回升期间不要理会股价之小波动，着眼在大势趋向，忽视短期之起落。

一直收藏至有关行业到达顶峰时，一肌脑儿抛出，一股也不留，一走了之。

这样你就可以保住你的盈利，资金也不会被困。

此类股票由最低至最高点，相差往往数百巴仙，上升期限由3年至5年不等。

不要贪小利

在这上升的途中，股价波动剧烈，往往在上升一段时间后出现套利，回调二、三十巴仙，是常见的事，也属正常。

假如你自作聪明，企图捕捉短期起落的时机以赚取小利的话，你会发现知易行难，事与愿违。

更糟糕的是在卖出后，股价不落反起，你不甘愿又买回来了，失去了以后的更厚利润，实得不偿失。大家立志赚大钱，不要贪小利。

在低价买进后就紧握不放，到有关行业登峰造极时才脱手，这样可获厚利，又不因股价之短期波动而烦恼及担心。

2.不要买得太早和卖得太迟。

如果当有关行业的不景气刚出现，股价开始下跌时就买进，还有巨大的下跌空间，你可能会蒙受亏蚀。如果当有关行业景气改善，股价回升了一截时就脱售，可能脱售得太早，错过了赚取巨利的机会，殊为可惜。所以买得太早和卖得太迟都是错的。这也表示，你的“反向”功力还不够火喉。

当然，在未跌到底时买进未到顶时卖出，还总比在底价时卖出顶价时买进高明。

一般人之所以会犯买得太早和卖得太迟的错误，是因为没有志气、贪图快钱小利；另一个原因是担心失去买进机会和担心失去既得的盈利，其实这是过虑。

通常一只股票跌至最低和涨至最高时，都会在谷底和峰顶徘徊三、五个月，有足够的时间让你以低价买进和在高价卖出。

你在谷底时不买进，不是时间不够，而是根本不要买进，不要买进是因为你恐惧，没有买进的胆识；在高价区时不肯卖出，也不是因为行动不够快捷，而是因为贪得无厌，贪婪使你失去理智。

贪婪会失理智

为了证明这一点，我翻查去年第一季的股价纪录，发现主要钢铁股的股价都在谷底徘徊了最少三个月。

在这三个月中，股价波动幅度不大，钢铁股是典型的周期性股票，如果你有信心的话，要在谷底时买进数百万股，易如反掌。大部分人错过了低价买进钢铁股，并非行动不快，而是根本不敢买进。

现在钢铁股在上升的途中，距离顶峰尚远，到达顶峰时一定会徘徊三、五个月，有足够的时间让你脱手。所以目前股价虽然已上升了一大截，脱售的时机尚未成熟，实际上，一些钢铁股仍有上升潜能。

OSK的研究员预测金狮工业今年每股净利为42.5仙，以目前1.60令吉上下的股价计算，本益比还不到四倍(首季每股净利9.78仙)，每股净有形资产价值为3.87令吉。丹斯里钟廷森以每股1令吉29仙买进1亿多股，不是没有理由的。

3. 注意到底和到顶的特征。这个特征就是“想法一致”。

在周期性股价跌到谷底时，投资大众对这类股票“一致”看坏，所有人——报纸、电台、电视台、杂志、股票分析师、图表师、经济学家，都“一致”看坏， 认为最坏的情况尚未出现。“一致”就是大家想法相同，没有一个人有异议。这时要卖的已卖光，要买的不敢买进，股价在谷底徘徊长达二、三个月，这就是到底 了。

同样的，当所有的人都“一致”看好，毫无异议，股价在狭幅徘徊二、三个月，就是到顶。

这“一致”是买进卖出的最可靠讯号。钢铁股尚未出现“一致”看法，故钢铁股仍处于“守”的时期。

4.在买进卖出时一定要与公司的基本面挂钩，以基本面为买进卖出的标准。

买进周期性股票，最好是根据公司在有关行业中的地位，5年盈利纪录及公司的财务状况。必须确保有关公司能生存下去，而且在景气回升时能复原。

更重要的是认识清楚有关行业在国家经济中的重要性。例如钢铁的需求永远存在，故跌得最惨时就是买进良机。

5.最好是在有关行业景气扭转之前买进，这样可以买得更低。

不要忘记股价通常是走在经济前头六个月，如果你在经济和行业景气回升迹象毕露，尽人皆知最坏时期已过时才买进，可能已太迟了。

正如我在《当知更鸟出现时》(2008年12月1日)一文中引述巴菲特之名言所指出的，当知更鸟出现时，春天已过去了。

在景气未有回升迹象时买进，也许要等待较长的时间才会等到股价回升，但买价可能是最低，风险也较低。既然是周期性企业，则景气必然会回来，只要有耐心，一定会有收获。故周期性股票，只适合长期投资——最好是持有3至5年。

木材股处谷底

钢铁股和木材股是典型的周期性股票。钢铁股已回升至中途，目前属“持有期”。木材股尚处于谷底，原因是木材价格根本没有回升，没有人知道何时会回升，大家不妨趁目前木材价格低沉时买进，长期持有，等待木材价格回升。

买木材股一定要记得一点，就是一定要买拥有大片森林的木材公司，大家不妨考虑常成控股（JAYA TIASA）和常丰控股(SUBUR TIASA)。此两公司分别拥有170万亩和100万亩可伐木森林。